歌尔股份怎么样？
歌尔股份原名叫做歌尔声学股份有限公司，2008年上市，上市之初主营业务是微型麦克风、扬声器这种音频产品，主要应用在笔记本电脑、手机、各种数码产品和汽车领域。公司处于产业链的中游，上游为电子元器件，下游为各种数码产品。
目前的主营业务主要有三大块：智能声学整机、精密零组件、智能硬件。
智能声学整机业务：这块业务是公司最大的业务，2020年收入266亿元，占了营业收入的46%，这部分毛利率为14.87%。产品主要是智能音响、智能耳机系列。
精密零组件业务：主要产品为传感器、麦克风、微型扬声器和受话器、天线、光学模组等。2020年这部分业务收入122亿元，占营业收入21%，毛利率23.9%。
智能硬件业务：主要产品为智能穿戴设备、智能家居产品、VR/AR产品等。2020年这部分业务实现收入176亿元，占比30.6%，毛利率12.51%，这部分业务也是目前歌尔最具有争议性的部分。
我们看看歌尔股份上市以来的成绩单：
营收和营业成本：
近十年歌尔股份的营收规模和营业成本几乎是同比例增长，营收的复合增长率为43.03%，营业成本的复合增长率为43.76%。
净利润：
净利润的复合增长率为34.55%，总体上净利润还是明显的增长趋势，净利润的增长来源于规模的扩张。饼摊得更大了，赚的钱自然就多了。
毛利率和净利率：
我们明显发现从2015年开始，歌尔股份的毛利率和净利率下滑比较严重，虽然营收和净利润上去了，但是毛利率和净利率没有恢复。这说明，虽然大饼卖的比以前多，但是单价更便宜了，这不是好现象。
ROE：
ROE是相同的走势，2015年之后也是出现下滑。
小结：我们可以初步得出结论，歌尔股份2015年之后出现了颓势，毛利率和净利率下降，只能通过走量来支撑营收增长。
两个问题：1.歌尔股份发生了什么？2.未来会怎么样？
歌尔股份营收的11.33%在国内，其他的88.67%都在海外。我们知道，歌尔作为苹果产业链三剑客之一，多年来一直为苹果代工。苹果的兴亡很大程度上会影响到歌尔的业绩。2016年第一大客户占营收26.76%，2017年30.75%，2018年33.9%，2019年40.65%，2020年48.08%，这说明歌尔对苹果的依赖更加强烈。
2015年以来，随着国产手机设备的崛起，苹果的地位被动摇，苹果产业链的业绩均受到影响。去年苹果AirPods的崛起给歌尔燃起了新希望，但是AirPods的强势似乎没有维持，销量严重下滑，没有新的迭代产品是苹果最大的问题，间接成为了歌尔的问题。
可以说，如果我们用传统业务来衡量歌尔的话，我们肯定可以将其排除，但是公司的新业务似乎赢来了第二春。也就是VR/AR业务，2020年这部分业务实现收入176亿元，占比30.6%，毛利率12.51%。
2020年7月，歌尔股份拿下了Oculus的新一代VR设备独供大单，根据券商预测，预计2024年VR/AR终端出货量超7600万台，其中AR设备达到3500万台，2020-2024五年期间VR/AR终端出货量增速约为86%，其中VR、AR增速分别为56%、188%，预计2023年AR终端出货量有望超越VR。根据中国信息通信院的数据显示，2018年全球VR/AR市场规模超过700亿元人民币，预计2022年市场规模超4500亿元。
这里存在两个疑点，首先券商的预计我认为完全是拍脑袋的设想，其次，VR/AR业务的技术壁垒在哪里我们不清楚，为什么歌尔是最大的加工厂，其他公司不是。歌尔耳机做得好，VR/AR业务就做得好吗？这一块业务只有专业人士才能搞懂。通过12.51%的毛利率我们就清楚，歌尔掌握的并不是核心软件技术，而是硬件技术，VR/AR业务的技术难点目前仍然没有突破，未来大规模的应用还存在很多不确定性。我要给歌尔股份打一个问号。
资产质量：
上图有息负债一直大于货币资金，歌尔股份的资产负债率为59.82%，从这点来说，歌尔存在一定的现金流风险。
应收账款：
应收账款虽然增长比较快，但是绝大部分在一年一内，公司的计提比例也比较严格，这部分不用担心。
估值：
歌尔股份的平均估值在40倍，低位在23倍，高位在54倍，目前估值合理。
总结：歌尔股份对第一大客户的依赖程度很大，容易被卡脖子，传统业务的增长预计会比较困难。新的增长点在VR/AR代工业务，我也想告诉大家未来一片光明，但是这是不负责任的。老实说，我不知道未来会如何，VR/AR技术目前不成熟，未来有很大的变数，歌尔并未掌握真正的核心技术，这是事实。根据这个判断，买卖决策还是在于大家，看好未来VR/AR市场的话歌尔也许是个不错的选择，每个人赚自己认知内的钱就好了。
