“招越量化对冲FOF一号”四季度末完成建仓，总体权益仓位为94.89%，今年一季度末，该产品权益类资产占产品总资金的87.96%，二季度末，该产品权益类资产占产品总资产的94.61%。从产品运作报告来...
据南财理财通最新数据，截至8月11日，全市场共发行理财产品数量161680支，产品风险等级主要集中在中低风险（二级）。其中，低风险（一级）的理财产品共有26266支，占比16.69%；中低风险（二级）的理财产品共有106269支，占比67.49%；中风险（三级）的理财产品共有23027支，占比14.63%；中高风险（四级）的理财产品共有1031支，占比0.65%；高风险（五级）的理财产品共有856支，占比0.54%。
就投资性质来看，固收类产品占比77.66%，固收类产品仍是主流；混合类产品占比21.64% ；权益类产品占比0.69%；商品及衍生品类产品占比0.003%。
本期《机警理财日报》将重点聚焦理财公司的混合类产品进行分析。
一、南财理财通【理财风云榜】理财公司混合类产品榜单
本周混合产品榜单中，汇华理财“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”仍然排名第一，近3月净值增长率为19.10%，近3月年化波动率为9.22%。此前，南财理财通课题组此前对该产品进行解析报道，详情请见《狼来了！直投、腾讯股份……汇华理财大幅跑赢其他理财子公司丨机警理财日报（7月29日）》
此外，“招越量化对冲FOF一号”位列第二，近3月净值增长率为7.18%，近3月年化波动率为3.60%。“招越量化对冲FOF一号”成立于2020年7月7日，首次募集规模炜9.98亿元，投资性质为混合类，运作模式为开放式净值型，内部风险评级为三级（中风险），投资者认购起点为1万元。该产品业绩比较基准为“一年期定期存款利率(税后)+200bp”，根据产品策略过去三年的数据进行历史回测，客户持有产品一年的收益率超过业绩比较基准的概率高于85%，过去三年的年化波动率为2.84%，最大回撤率为-1.70%。
混合类产品权益资产超80%是否合理？
根据该产品2020年年度运作报告，“招越量化对冲 FOF 一号”2020 年 7 月 7 日成立，四季度末顺利完成建仓工作，目前总体仓位达 95%，其中：股票中性策略占比 66%；CTA 趋势策略占比 9%；期货统计套利策略占比 12%；期权套利策略占比 1%；另有 7%的指数增强策略以增加收益弹性。截至2020年末，产品资产组合情况分为直接投资和间接投资，其中直接投资权益类资产占产品总资产（下同）的比例为0，间接投资权益资产比例为94.89%，权益资产投资占产品总资产比例共计为94.89%。
图：来自官网公开信息
产品2021年一季度运作报告显示，截至3月末，产品资产组合情况分为直接投资和间接投资，其中直接投资权益类资产占比为5.81%，间接投资权益资产比例为82.15%，权益资产投资占产品总资产比例共计为87.96%。
图：来自招商银行官网公开信息
根据产品2021年二季度运作报告，截至6月末，产品资产组合情况分为直接投资和间接投资，其中直接投资权益类资产占比为0，间接投资权益资产比例为94.61%，权益资产投资占产品总资产比例共计为94.61%。
图：来自招商银行官网公开信息
“招越量化对冲 FOF 一号”的产品说明书明确指出，该产品投资品种包括固收资产、权益类资产和商品及金融衍生品，计划配置比例（占净资产的比重）分别为0-80%，0-80%，0-80%。虽然该产品在运作报告中披露以总资产占比披露资产组合情况，但是该产品在2020年末产品运作报告中指出，本组合杠杆水平为 95%，现有持仓标的全部为一个月内可变现资产，流动性优秀，另持有 5%的现金以备流动性需求。在一季度和二季度运作报告中，未明确提出具体的杠杆率，只披露了杠杆上限。
根据《商业银行理财业务监督管理办法》第九条“商业银行应当根据投资性质的不同，将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。固定收益类理财产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%；权益类理财产品投资于权益类资产的比例不低于80%；商品及金融衍生品类理财产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%；混合类理财产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类理财产品标准。”
针对这种情况，南财理财通课题组记者采访了多名业内人士。
某大行投资经理和华东一家理财子人士向记者表示，权益类投资超过80%的混合类产品运作模式确有不合理之处。不过，一家国有行投资经理告诉记者，被动超限是可以在15个工作日内调整。而这款产品在今年1月29日前只可申购不可赎回，之后每月最后一个交易日为本产品的开放日，属于每月定开产品。“只要规定时间内调整到位都不算（主动超限），也许这几次都正好在（调整时间）点上。”
另一位华东地区理财子产品部负责人指出，“如果按照我们公司的规定，是不允许这种情况出现的，首先主动超标不可以，如果是因为被动超标，那就要在15日内做调仓”。
值得注意的是，“对于产品建仓时是否属于“被动超限”的范畴，业内也存在不同的看法。“这个各家合规内控要求不同，监管也没有明确写在规定里，各家的解读不一致。”上述业内人士称。
此外，也有可能“招越量化对冲FOF一号”在运作报告中披露的所投资权益资产并非“纯权益”资产。华东理财子人士告诉南财理财通课题组，有可能是因为该产品披露的权益类资产底层中包含着固收资产，真实权益占比可能并没有超限。
某理财子公司资管部副总经理也持有这一看法。他告诉南财理财通课题组：“如果是混合类的这种情况的话，原则上应该就不会做成这样，因为按照这个比例来算的话就是超了。但是产品所有的底仓我们都是要向理财登记中心去报送的，所以原则上是不会有这样的问题。”他以打新策略的产品为例，现在市面上有很多打新策略的产品，产品通过FOF投资参与打新，穿透来讲的话，FOF投资的部分并不是百分之百的是权益资产，还会有一部分固收投资。
至于为什么会出现“此权益非彼权益”的原因，这位业内人士指出，因为目前没有明确的信息披露的固定模板去展示，那么每家的展示过程当中，它可能采用这种方式。“如果我只是简单从这个数据提取，因为每家的这个标准不一样，它提出来的数据就是产品间接投资的描述而已，那我会把所有的这个投向基金公司（的资产都归为）权益类。但是你穿透看，它下面肯定不是完整百分之百都是权益，所以会有这种情况。”
南财理财通课题组就该产品情况与招银理财联系，招银理财回应称，主要是所投资专户产品对应的分类口径问题。对此，招银理财及时更新了运作报告，披露了准确的口径数据。
截至2020年末，产品资产组合情况“招越量化对冲 FOF 一号”2020 年 7 月 7 日成立，四季度末顺利完成建仓工作，目前总体仓位达 94.89%，其中权益资产投资占产品总资产比例共计为64.02%。
最新版的产品2021年一季度运作报告显示，截至3月末，产品资产组合投资权益类资产占比为47.73%。
根据最新版的产品2021年二季度运作报告，截至6月末，产品资产组合投资权益类资产占比为48.23%。
值得注意的是，从目前理财公司发行的混合类产品来看，主要都是通过委外的手段参与权益市场，具体包括FOF、MOM等手段，极少有类似汇华理财的“汇泽开放式混合类理财产品2020年001期”是直接通过A股、港股二级市场直接参与权益投资。
针对FOF系列，南财理财通课题组将于本周五《机警理财日报》发布深度稿件，敬请关注。
行情惨虐量化对冲产品，到底是谁的锅？
量化对冲策略其实“量化”和“对冲”两个概念的结合，两个策略可以结合出多种投资策略，目前国内公募行业的量化对冲产品主要以市场中性策略为主，通过构建“多空”投资策略，期望获得绝对收益。“招越量化对冲FOF一号”采用了量化对冲策略，具体操作中产品表现如何？
今年年初，市场呈现小牛市行情，指数大幅上涨，不过该产品收益并未大幅走高，表现平平。
实际上，市场中性策略受到股指期货升贴水、市场波动率、市场交易活跃度等方面因素的影响，其中股指期货升贴水和市场波动率对于其的影响较大，进入2020年第四季度以来，基差快速收敛，一二月基差小幅收敛，对冲成本上升。不过，南财理财通课题组认为，对于采用量化对冲策略的“招越量化对冲FOF一号”没有在1、2月收益增长的原因更多是个股分化行情给选股范围更广的量化策略造成了负面影响。
翻阅该产品一季报获悉，今年一月到二月中旬受到抱团行情、风格反复切换、基差小幅收敛等因素的影响，股票市场交易拥挤度上升，对分散持仓的高频量化股票中性策略造成一定的不利影响。组合当中子基金表现分化，由于产品也配置了一部分偏大盘风格的公募基本面对冲管理人，在此期间呈盈利状态，短期对冲掉了高频量化股票中性管理人的部分回撤。
不过，此后抱团行情消散，股市迎来一波回调，在震荡的市场环境下，量化对冲产品的投资价值将凸显出来，该产品在市场大幅下跌的形势中，不仅控制住了回撤，并在股市场的下跌行情中起到了抵御风险的效果，远远低于同期市场近-15%回撤。
二季度，抱团股行情依旧不再，困扰量化股票中性策略的“核心资产”抱团行情在二季度不复存在，使得股票中性管理人的超额获利环境在二季度显著改善。即使股指期货贴水在二季度连续收敛，股票中性策略依然取得了丰厚的回报。
二、理财公司混合类产品平均收益趋势
据南财理财通数据显示，从理财子公司发行的混合类产品总体走势来看，近3月总体的行业平均净值增长率呈平稳走高的趋势。截至8月3日-8月11日该周，理财公司混合类产品近3个月平均净值增长率较基期上涨1.2380%，近3个月平均波动率较基期上涨0.2290%，近3个月平均最大回撤较基期上涨1.3710%。
以2021年5月4日-5月11日该周为基期，理财子公司混合类产品近3月的平均净值增长率呈现“震荡走高”的走势，其在7月20日-7月27日见顶，较基期上涨1.27%，而后呈现回落趋势，在7月27日-8月3日回落至0.84%。经过对比，银行理财混合类产品和指数走势高度挂钩，高度吻合。上证50指数收益率呈现先小幅回落随后大幅升高，后期也呈现回落趋势。理财子公司混合类产品大部分为偏债混合类，但很多产品采用票息策略。
本期，理财公司发行的理财产品以固定收益类为主，课题组从中选取了5只理财新品。
据南财理财通数据，近期，多家理财公司发售的新品中，工银理财推出的“工银理财恒睿睿合私银尊享量化FOF混合类封闭式理财产品（21HH6863）”业绩比较基准为4.90%，为混合类产品。本理财产品将依托在大类资产配置领域的策略储备和投资经验，结合大类资产的风险收益特征，配置于固定收益、权益和商品及衍生品市场并进行动态调整，综合运用量化因子遴选、量化择时、套利策略等进行组合管理。该产品认购起点金额为50万元，中等风险等级，募集期为8月11日至8月22日。
数据分析师：周睿
实习研究员：韦霞霞
栏目主编：汤懿兰
(作者：胡琳 编辑：汤懿兰）
